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企業(yè)價(jià)值評(píng)估丨企業(yè)價(jià)值評(píng)估的七個(gè)核心方法?
發(fā)布時(shí)間：
2022-03-11
在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，對(duì)面不同的企業(yè)和不同的評(píng)估目的，我們就要選取一個(gè)能充分表達(dá)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。 現(xiàn)在，這里詳細(xì)介紹了七個(gè)關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的核心方法。 一、比較法 1.此法只要是參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。 2.通過(guò)對(duì)比與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類(lèi)似行業(yè)和地位的標(biāo)桿對(duì)象，獲取其財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，乘以適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從而得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值。 3.但是在現(xiàn)實(shí)中，很難找到一個(gè)跟被評(píng)估企業(yè)具有相同風(fēng)險(xiǎn)和相同結(jié)構(gòu)的標(biāo)桿對(duì)象，因此，參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法一般都會(huì)按照多重維度對(duì)企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)的不同方面進(jìn)行拆分，并根據(jù)每一部分與整體價(jià)值的相關(guān)性強(qiáng)弱確定權(quán)重。 即：被評(píng)估企業(yè)價(jià)值=（a×被評(píng)估企業(yè)維度 1/標(biāo)桿企業(yè)維度 1+b×被評(píng)估企業(yè)維度 2/標(biāo)桿企業(yè)維度 2+…）×標(biāo)桿企業(yè)價(jià)值。 二、重置成本法 1.將被評(píng)估企業(yè)視為各種生產(chǎn)要素的組合體，在對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)清查核實(shí)的基礎(chǔ)上，逐一對(duì)各項(xiàng)可確指資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并確認(rèn)企業(yè)是否存在商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗，將各單項(xiàng)可確認(rèn)資產(chǎn)評(píng)估值加總后再加上企業(yè)的商譽(yù)或減去經(jīng)濟(jì)性損耗，就可以得到企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值。 即：企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值=∑單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值+商譽(yù)（或-經(jīng)濟(jì)性損耗）。 2.重置成本法最基本的原理類(lèi)似于等式「1+1=2」，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值就是各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單加總。 3.因此該方法的一個(gè)重大缺陷是忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。 4.在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，往往是「1+1>2」，企業(yè)的整體價(jià)值是要大于單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值的加總的。 三、市盈率乘數(shù)法 1.此法是專(zhuān)門(mén)針對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)估的。 即：被評(píng)估企業(yè)股票價(jià)格=同類(lèi)型公司平均市盈率×被評(píng)估企業(yè)股票每股收益。 2.運(yùn)用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，需要有一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng)，還要有行業(yè)部門(mén)齊全且足夠數(shù)量的上市公司。 3.由于我國(guó)證券市場(chǎng)距離完全市場(chǎng)還有一定距離，同時(shí)國(guó)內(nèi)上市公司在股權(quán)設(shè)置和結(jié)構(gòu)等方面又有較大差異，市盈率乘數(shù)法僅作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的輔助體系，暫時(shí)不適合作為獨(dú)立方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體價(jià)值評(píng)估。 四、內(nèi)部收益率法（IRR） 1.就是使企業(yè)投資凈現(xiàn)值為零的那個(gè)貼現(xiàn)率。它具有 DCF 法的一部分特征，實(shí)務(wù)中最為經(jīng)常被用來(lái)代替 DCF 法。 2.基本原理是試圖找出一個(gè)數(shù)值概括出企業(yè)投資的特性。 3.內(nèi)部收益率本身不受資本市場(chǎng)利息率的影響，完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量，反映了企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。 4.此法只能告訴投資者被評(píng)估企業(yè)值不值得投資，并不知道值得多少錢(qián)投資。內(nèi)部收益率法在面對(duì)投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時(shí)其判定法則正好相反：對(duì)于投資型企業(yè)，當(dāng)內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時(shí)，企業(yè)適合投資；當(dāng)內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時(shí)，企業(yè)不值得投資；融資型企業(yè)則不然。 5.對(duì)于企業(yè)的投資或者并購(gòu)，投資方不僅想知道目標(biāo)企業(yè)值不值得投資，更希望了解目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值。而內(nèi)部收益率法對(duì)于后者卻無(wú)法滿(mǎn)足，因此，該方法更多的應(yīng)用于單個(gè)項(xiàng)目投資。 五、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF） 1.企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱(chēng)自由現(xiàn)金流，它們是在一段時(shí)期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營(yíng)業(yè)活動(dòng)或投資活動(dòng)創(chuàng)造的。 2.未來(lái)時(shí)期的現(xiàn)金流是具有時(shí)間價(jià)值的，在考慮遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入和流出的時(shí)候，需要將其潛在的時(shí)間價(jià)值剔除，要采用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。 3.DCF 方法的關(guān)鍵在于確定未來(lái)現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率。 4.該方法的應(yīng)用前提是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性。 5.DCF 法的局限性在于只能估算已經(jīng)公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值，沒(méi)有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機(jī)會(huì)，而這種投資機(jī)會(huì)會(huì)在很大程度上決定和影響企業(yè)的價(jià)值。 六、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的CAPM模型 1.此法最初的目的是為了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如股票）進(jìn)行估價(jià)。 2.股票的價(jià)值在很大程度上取決于購(gòu)進(jìn)股票后獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)程度。其性質(zhì)類(lèi)似于風(fēng)險(xiǎn)投資，二者都是將未來(lái)收益按照風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。 3.因此 CAPM 模型在對(duì)股票估價(jià)的同時(shí)也可以用來(lái)決定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。 4.資產(chǎn)的期望收益率取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合收益率還有相關(guān)系數(shù)的大小。 (1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率講的是投資于最安全資產(chǎn)比如存款或者購(gòu)買(mǎi)國(guó)債時(shí)的收益率； (2)市場(chǎng)組合收益率是市場(chǎng)上所有證券品種加權(quán)后的平均收益率，代表的是市場(chǎng)的平均收益水平； (3)相關(guān)系數(shù)表示投資者所購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)跟市場(chǎng)整體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。 5.該方法的本質(zhì)在于研究單項(xiàng)資產(chǎn)跟市場(chǎng)整體之間的相關(guān)性。 七、EVA評(píng)估法 1.EVA（Economic Value Added）是近年來(lái)在國(guó)外比較流行的用于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況和管理績(jī)效的重要指標(biāo)，將 EVA 的核心思想引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，可以用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值。 2.在基于 EVA 的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中，企業(yè)價(jià)值等于投資資本加上未來(lái)年份 EVA 的現(xiàn)值。 即：企業(yè)價(jià)值 = 投資資本 + 預(yù)期 EVA 的現(xiàn)值。 3.EVA 是指企業(yè)資本收益與資本機(jī)會(huì)成本之間的差額。 即：EVA=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)-資本總成本=投資資本×（投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本率）。 4.EVA 評(píng)估法不僅考慮到企業(yè)的資本盈利能力，同時(shí)深入洞察企業(yè)資本應(yīng)用的機(jī)會(huì)成本。 (1)通過(guò)將機(jī)會(huì)成本納入該體系而考察企業(yè)管理者從優(yōu)選擇項(xiàng)目的能力。 (2)對(duì)企業(yè)機(jī)會(huì)成本的把握成為該方法的重點(diǎn)和難點(diǎn)。
在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，對(duì)面不同的企業(yè)和不同的評(píng)估目的，我們就要選取一個(gè)能充分表達(dá)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。
現(xiàn)在，這里詳細(xì)介紹了七個(gè)關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的核心方法。
一、比較法
1.此法只要是參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。
2.通過(guò)對(duì)比與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類(lèi)似行業(yè)和地位的標(biāo)桿對(duì)象，獲取其財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，乘以適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從而得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值。
3.但是在現(xiàn)實(shí)中，很難找到一個(gè)跟被評(píng)估企業(yè)具有相同風(fēng)險(xiǎn)和相同結(jié)構(gòu)的標(biāo)桿對(duì)象，因此，參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法一般都會(huì)按照多重維度對(duì)企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)的不同方面進(jìn)行拆分，并根據(jù)每一部分與整體價(jià)值的相關(guān)性強(qiáng)弱確定權(quán)重。
即：被評(píng)估企業(yè)價(jià)值=（a×被評(píng)估企業(yè)維度 1/標(biāo)桿企業(yè)維度 1+b×被評(píng)估企業(yè)維度 2/標(biāo)桿企業(yè)維度 2+…）×標(biāo)桿企業(yè)價(jià)值。
二、重置成本法
1.將被評(píng)估企業(yè)視為各種生產(chǎn)要素的組合體，在對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)清查核實(shí)的基礎(chǔ)上，逐一對(duì)各項(xiàng)可確指資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并確認(rèn)企業(yè)是否存在商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗，將各單項(xiàng)可確認(rèn)資產(chǎn)評(píng)估值加總后再加上企業(yè)的商譽(yù)或減去經(jīng)濟(jì)性損耗，就可以得到企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值。
即：企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值=∑單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值+商譽(yù)（或-經(jīng)濟(jì)性損耗）。
2.重置成本法最基本的原理類(lèi)似于等式「1+1=2」，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值就是各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單加總。
3.因此該方法的一個(gè)重大缺陷是忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。
4.在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，往往是「1+1>2」，企業(yè)的整體價(jià)值是要大于單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值的加總的。
三、市盈率乘數(shù)法
1.此法是專(zhuān)門(mén)針對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)估的。
即：被評(píng)估企業(yè)股票價(jià)格=同類(lèi)型公司平均市盈率×被評(píng)估企業(yè)股票每股收益。
2.運(yùn)用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，需要有一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng)，還要有行業(yè)部門(mén)齊全且足夠數(shù)量的上市公司。
3.由于我國(guó)證券市場(chǎng)距離完全市場(chǎng)還有一定距離，同時(shí)國(guó)內(nèi)上市公司在股權(quán)設(shè)置和結(jié)構(gòu)等方面又有較大差異，市盈率乘數(shù)法僅作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的輔助體系，暫時(shí)不適合作為獨(dú)立方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體價(jià)值評(píng)估。
四、內(nèi)部收益率法（IRR）
1.就是使企業(yè)投資凈現(xiàn)值為零的那個(gè)貼現(xiàn)率。它具有 DCF 法的一部分特征，實(shí)務(wù)中最為經(jīng)常被用來(lái)代替 DCF 法。
2.基本原理是試圖找出一個(gè)數(shù)值概括出企業(yè)投資的特性。
3.內(nèi)部收益率本身不受資本市場(chǎng)利息率的影響，完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量，反映了企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。
4.此法只能告訴投資者被評(píng)估企業(yè)值不值得投資，并不知道值得多少錢(qián)投資。內(nèi)部收益率法在面對(duì)投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時(shí)其判定法則正好相反：對(duì)于投資型企業(yè)，當(dāng)內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時(shí)，企業(yè)適合投資；當(dāng)內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時(shí)，企業(yè)不值得投資；融資型企業(yè)則不然。
5.對(duì)于企業(yè)的投資或者并購(gòu)，投資方不僅想知道目標(biāo)企業(yè)值不值得投資，更希望了解目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值。而內(nèi)部收益率法對(duì)于后者卻無(wú)法滿(mǎn)足，因此，該方法更多的應(yīng)用于單個(gè)項(xiàng)目投資。
五、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）
1.企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱(chēng)自由現(xiàn)金流，它們是在一段時(shí)期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營(yíng)業(yè)活動(dòng)或投資活動(dòng)創(chuàng)造的。
2.未來(lái)時(shí)期的現(xiàn)金流是具有時(shí)間價(jià)值的，在考慮遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入和流出的時(shí)候，需要將其潛在的時(shí)間價(jià)值剔除，要采用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。
3.DCF 方法的關(guān)鍵在于確定未來(lái)現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率。
4.該方法的應(yīng)用前提是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性。
5.DCF 法的局限性在于只能估算已經(jīng)公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值，沒(méi)有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機(jī)會(huì)，而這種投資機(jī)會(huì)會(huì)在很大程度上決定和影響企業(yè)的價(jià)值。
六、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的CAPM模型
1.此法最初的目的是為了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如股票）進(jìn)行估價(jià)。
2.股票的價(jià)值在很大程度上取決于購(gòu)進(jìn)股票后獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)程度。其性質(zhì)類(lèi)似于風(fēng)險(xiǎn)投資，二者都是將未來(lái)收益按照風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。
3.因此 CAPM 模型在對(duì)股票估價(jià)的同時(shí)也可以用來(lái)決定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。
4.資產(chǎn)的期望收益率取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合收益率還有相關(guān)系數(shù)的大小。
(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率講的是投資于最安全資產(chǎn)比如存款或者購(gòu)買(mǎi)國(guó)債時(shí)的收益率；
(2)市場(chǎng)組合收益率是市場(chǎng)上所有證券品種加權(quán)后的平均收益率，代表的是市場(chǎng)的平均收益水平；
(3)相關(guān)系數(shù)表示投資者所購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)跟市場(chǎng)整體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。
5.該方法的本質(zhì)在于研究單項(xiàng)資產(chǎn)跟市場(chǎng)整體之間的相關(guān)性。
七、EVA評(píng)估法
1.EVA（Economic Value Added）是近年來(lái)在國(guó)外比較流行的用于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況和管理績(jī)效的重要指標(biāo)，將 EVA 的核心思想引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，可以用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值。
2.在基于 EVA 的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中，企業(yè)價(jià)值等于投資資本加上未來(lái)年份 EVA 的現(xiàn)值。
即：企業(yè)價(jià)值 = 投資資本 + 預(yù)期 EVA 的現(xiàn)值。
3.EVA 是指企業(yè)資本收益與資本機(jī)會(huì)成本之間的差額。
即：EVA=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)-資本總成本=投資資本×（投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本率）。
4.EVA 評(píng)估法不僅考慮到企業(yè)的資本盈利能力，同時(shí)深入洞察企業(yè)資本應(yīng)用的機(jī)會(huì)成本。
(1)通過(guò)將機(jī)會(huì)成本納入該體系而考察企業(yè)管理者從優(yōu)選擇項(xiàng)目的能力。
(2)對(duì)企業(yè)機(jī)會(huì)成本的把握成為該方法的重點(diǎn)和難點(diǎn)。
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