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2023-06-26

一、股權(quán)的定義所謂股權(quán)，是指股東以出資方式取得的、依法定為法人，或以公司章程的規(guī)定和程序參與經(jīng)營，并享有公司財(cái)產(chǎn)利益的權(quán)利。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，股權(quán)就是財(cái)產(chǎn)的一部分，也就是非法人財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)。從會(huì)計(jì)角度看，兩者本質(zhì)上是一致的，都體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)所有權(quán);但是，從數(shù)量上看，兩者可能有不同之處，產(chǎn)權(quán)指的是業(yè)主的權(quán)益，而股權(quán)指的是資本或?qū)嵤召Y本。 根據(jù)股權(quán)持有人對(duì)企業(yè)的影響程度，一般可將企業(yè)的股東分為：控股權(quán)股東、重大影響力股東和非重大影響力股東?？毓晒蓶|有權(quán)決定企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營政策。有重大影響力的股東可以參與企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營政策的決策，但不能作出決定；無重大影響力的股東對(duì)被持有企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營政策影響很小。 二、股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法 股權(quán)價(jià)值評(píng)估是一種綜合性的資產(chǎn)評(píng)估，它是一個(gè)判斷、估計(jì)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的過程，主要是服從或服務(wù)于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)交易。隨著中國經(jīng)濟(jì)改革的深入和現(xiàn)代企業(yè)制度的推行，企業(yè)兼并、收購、股權(quán)重組、資產(chǎn)重組、兼并、分立、股票發(fā)行、聯(lián)合經(jīng)營等經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)的出現(xiàn)和增多，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用空間大大擴(kuò)大，其在市場經(jīng)濟(jì)中的作用日益凸顯。當(dāng)前我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有：資產(chǎn)法、貼現(xiàn)法、市場比較法和期權(quán)法等四種。 資產(chǎn)評(píng)估法是一種靜態(tài)評(píng)估方法，主要采用帳面價(jià)值法和重置成本法兩種方法，該方法利用企業(yè)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)表記錄，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)分項(xiàng)評(píng)估，再加總。 （一）帳面價(jià)值法。 賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上股東權(quán)益的價(jià)值或凈值，它主要由投資者投入的資本和企業(yè)的經(jīng)營利潤組成，計(jì)算公式為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)。 但是，這僅僅是對(duì)企業(yè)存量資產(chǎn)的衡量，并不能反映企業(yè)的盈利能力、增長能力和行業(yè)特征。 為了彌補(bǔ)這一不足，在實(shí)踐中常采用調(diào)整系數(shù)，對(duì)帳面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，即目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=帳面凈值×(1+調(diào)整系數(shù))。 （二）復(fù)位成本法。 重置成本足指并購企業(yè)自身、重組成與目標(biāo)企業(yè)完全相同的企業(yè)所需的成本。當(dāng)然，必須考慮現(xiàn)有企業(yè)的設(shè)備是否會(huì)貶值。 計(jì)算公式為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=當(dāng)前市場上企業(yè)資產(chǎn)的全新價(jià)格-有形折舊額-無形折舊額。 以上兩種方法都是以歷史成本為基礎(chǔ)來評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，其最主要的特點(diǎn)是采用了將企業(yè)的各種資產(chǎn)分開定價(jià)，再相加綜合的思路，實(shí)際操作簡單一行。它最致命的缺點(diǎn)就是割裂了一個(gè)企業(yè)的組織：企業(yè)不是土地、生產(chǎn)設(shè)備和其他各種生產(chǎn)資料簡單地累加而成的，企業(yè)價(jià)值應(yīng)是企業(yè)整體素質(zhì)的體現(xiàn)。 將某一資產(chǎn)從整體中分離出來單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估，其成本價(jià)格與從整體中獲得的邊際收益之間存在很大差距。公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值與公司創(chuàng)造未來收益的能力之間的相關(guān)性非常小。所以，它的評(píng)估結(jié)果實(shí)際上并非嚴(yán)格意義上的企業(yè)價(jià)值，充其量只是作為一個(gè)價(jià)值參照，提供了估價(jià)的底線。 （三）現(xiàn)金流折現(xiàn)法，也稱為拉巴鮑特模型法，是一種將不同時(shí)間點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流統(tǒng)一折算為現(xiàn)值再加總求得目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法，它考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，并以確定的折現(xiàn)率計(jì)算。 市場比較法市場比較法是根據(jù)相似資產(chǎn)應(yīng)有相似價(jià)格這一理論推導(dǎo)而成，其理論依據(jù)是“替代原則”。市場比較法的實(shí)質(zhì)是在市場上找到一種或幾種與被評(píng)估企業(yè)相同或近似的參照物，通過對(duì)重要指標(biāo)的分析和比較，對(duì)其進(jìn)行修正、調(diào)整，最終確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。采用市場法評(píng)估的重點(diǎn)是可比企業(yè)的選擇和可比指標(biāo)的確定。 首先，在選擇可比公司時(shí)，一般要依據(jù)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一個(gè)是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)是財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。第二，確定企業(yè)價(jià)值可比指標(biāo)時(shí)，要遵循一個(gè)原則，即要使可比指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)。在這些指標(biāo)中，現(xiàn)金流和利潤是最重要的指標(biāo)，因?yàn)樗鼈冎苯臃从沉斯镜挠芰Γ⑴c公司價(jià)值有直接關(guān)系。 市場比較法是根據(jù)市場對(duì)類似或可比資產(chǎn)的定價(jià)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估算。因?yàn)槠髽I(yè)的市場價(jià)值需要作為參照物，所以與現(xiàn)金流貼現(xiàn)相比，市場比較法更多的依賴于所需的信息。但是，我們假設(shè)，即“目標(biāo)企法市場總體上會(huì)失敗”。目前市場中的實(shí)異和交易案例還不完善，其使用存在一定的局限性。 期權(quán)估價(jià)法在一個(gè)特定日期或固定價(jià)格下，從本底資產(chǎn)中購入或取得權(quán)利價(jià)值的價(jià)值超賣期權(quán)才有收益Scholes模型。 在期權(quán)價(jià)值評(píng)估法中，采用期權(quán)定價(jià)模型確定并購交易中隱含的期權(quán)價(jià)值，然后將其加入按傳統(tǒng)方法計(jì)算的靜態(tài)凈現(xiàn)值中，即為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。在期權(quán)估價(jià)方法中，考慮了目標(biāo)企業(yè)所具有的各種機(jī)遇和經(jīng)營靈活性的價(jià)值，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)估價(jià)方法的不足，能夠讓并購方根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來選擇機(jī)會(huì)，創(chuàng)造經(jīng)營靈活性，風(fēng)險(xiǎn)越大，機(jī)會(huì)的價(jià)值就越高。 研究中還有一些問題有待解決，如期權(quán)定價(jià)模型的使用，沒有嚴(yán)格地檢驗(yàn)該模型的假設(shè)條件。實(shí)際上，許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的機(jī)會(huì)收益是符合幾何規(guī)律還是對(duì)數(shù)布朗運(yùn)動(dòng)規(guī)律，還需要繼續(xù)研究。實(shí)際操作中，很少單獨(dú)使用此方法獲得最終結(jié)果，通常是在考慮了其他方法的定價(jià)基礎(chǔ)上，再將其考慮在內(nèi)，調(diào)整得出評(píng)估值。 簡言之，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是基于一定的科學(xué)方法和經(jīng)驗(yàn)水平，但其本質(zhì)是一種主觀判斷，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況選擇不同的估價(jià)方法，必要時(shí)可交叉采用多項(xiàng)估價(jià)方法同時(shí)估價(jià)。 評(píng)估企業(yè)價(jià)值需要兩個(gè)技巧，首先是分析能力，它要求理解并運(yùn)用數(shù)學(xué)模型來評(píng)估企業(yè)價(jià)值。其次，還有更重要的，要有好的判斷能力。許多情況下，數(shù)學(xué)模型中都含有假設(shè)成分，許多資料如公司經(jīng)營管理能力無法量化或者沒有足夠的數(shù)據(jù)來衡量，因此，采用數(shù)學(xué)模型得到的企業(yè)價(jià)值只能作為參考。 由于目前估價(jià)目的范圍很窄，因此，除了為產(chǎn)權(quán)交易提供合理的基礎(chǔ)價(jià)格之外，更重要的是，重組前后的價(jià)值對(duì)比可作為決定企業(yè)管理層是否進(jìn)行戰(zhàn)略性重組的工具。在西方國家，價(jià)值評(píng)估已經(jīng)取得了很大的成功，正確地實(shí)行以價(jià)值評(píng)估為手段的價(jià)值最大化管理是我國企業(yè)走出困境的必要條件。所以，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行探討和研究，并合理運(yùn)用，無論在理論上還是實(shí)踐中都具有重要意義。 按照國有資產(chǎn)管理的要求，國有獨(dú)資公司股權(quán)評(píng)估原則： 涉及國有股權(quán)變動(dòng)，不論股權(quán)比例大小，原則上要求采用兩種方法進(jìn)行評(píng)估，除非有充分理由表明只采用一種方法; 管理層收購其他小型股權(quán)，一般屬于非正常交易，并非公開公平交易，一般不能作為個(gè)案處理，尤其是對(duì)國有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí); 國有股權(quán)退出一般不建議給出評(píng)估折扣，建議的評(píng)估對(duì)象仍是股東全部權(quán)益，是否為股權(quán)比例由交易雙方自行確定。

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